投资周报-20221104（本周市场大涨、古井三季报点评、分众三季报点评）

本周重要交易事项

还是没有

持股情况

①分众传媒采用席勒估值法

②港股/人民币汇率0.9152

③腾讯和古井贡B为港币价格

从2017年至今累计收益44%，2022当年投资收益为-23%，相比较上周净值上涨了14%，个人投资的年化6.45%收益，与沪深300对比各年份收益率如下：

	个人投资	沪深300
2017	45%	23%
2018	-23%	-24%
2019	41%	38%
2020	39%	29%
2021	-13%	-4%
2022	-23%	-22%
累计收益	44%	18%
年化收益	6.45%	2.8%

 注：当年收益率计算方式为：所有的进钱均视为年初进款，所有的出款均视为期末出款，例如2022年期初50元，进款20元，出账40元，最后余额90元

计算方式应该为：

如果反之，所有进钱均视为年末进款，所有出款均视为年初出款，计算方式为

最后计算的收益率极有可能被高估，我选择的是第一种。

本周重大事项

①本周市场大涨

本周市场大涨毫无疑问是最劲爆的消息，沪深300ETF上涨了6.38%，沪深指数上涨了8.73%，恒生科技指数上涨了15.63%，它让我们见识到市场先生下跌的时候有多恐慌，上涨的时候就有多狂热。我也相信经历过的朋友对“市场先生只能利用，不能预测”这句话有着更深层次的理解。

为什么唐朝老师将如何面对市场波动作为“市场第一难“，会不会给企业估值属于”正确的“事情，随着市场先生情绪波动属于”错误的事情“。在投资中，我们坚决不做错误的事情已经是立足于”赢“，而给企业估值属于”躺赢“，当我们能够正确理解”市场先生“，已经是走在正确的道路上。

格雷厄姆说：“投资领域具有一种并不广为人知的特性，普通投资者仅需要付出很少的努力和具备很小的能力，就可以去的一种可靠的成果，但是想要在此基础上做出任何提高，都需要付出大量的努力和非凡的智慧，如果只想为投资计划额外付出一点点知识和智慧，就期望能够获得远超一般投资水准的成功，大概率会陷入糟糕的境地“

所谓“很少的努力和具备很小的能力“就是指的是”正确理解市场先生，而可靠的成果指的是“宽幅指数”的收益率，沪深300的年化回报率大约在10%左右，坚持长期定投指数基金，并且保证自己不受极端情绪的影响擅自改变投资方式，最终能够达到平均收益率。

在牛市的时候，坚决放弃和别人投资比较的方式：隔壁张三买创业板赚了10个涨停板，楼下王阿姨借钱炒股开进去一辆桑塔纳出来一辆宾利；能够做到对此视而不见，始终相信：举着火把穿过火药库，即使安全通过也改变不了你是一个傻子，市场先生经常会重奖错误的行为，财富是认知的副产品，凭借运气赚的钱最终一定会凭本事亏掉的。

在熊市的时候，市场气氛悲观失望，哪怕周围所有的人都认为：“投资是错的”。能否坚持自己的理念，能够想到芒格所说：“我们的投资正确还是失败，并不取决于别人是否赞同我，而是我的推理逻辑和证据是否是对的”。

市场气氛悲观失望，并不仅仅体现在股价当中，也体现在周围人的想法中，也体现在网络上所流传的消息当中，例如本周，腾讯三次传出央企入主腾讯的消息。甚至有媒体用2018年腾讯入股联通的事情来做文章。

这背后，是“市场先生”担忧是否会发生时代倒退。对于这些新闻，也是属于市场恐慌情绪下的“鬼故事”，如果选择去相信这些鬼故事，我们就会变成“市场先生”本身，变成了“市场先生”的牵线木偶，随波逐流，乃至于滑入万劫不复的悲惨境地。

在我看来，关于对新闻传言以及对券商的研报，他们所处的角度和目的和投资人是不一样的，新闻记者渴望有着爆款的新闻，越离奇越好，券商研报为自己的买方服务，各种解读均是“利好、买入、王总乃人中龙凤”，他们都有共同的特点就像芒格所说：谁给我面包吃，我就给谁唱歌”，所以投资者需要带有自己的逻辑，对各类消息进行分析并进行交叉验证，来判断真假。

那么如何来让自己抵御这些鬼故事呢，巴神说：“尽你所能，阅读一切，你面对的问题，你的疑惑，已经白纸黑字的写在某本书上”，去掌握“常识”，芒格说：“所谓常识，就是平常人所不具有的知识”我们去阅读，尽可能的看到那些我们看不到的知识，自然而然对某些新闻拥有免疫。这就是唐朝老师所说的“真知，行不难”，而“真知”是建立在我们“时时勤拂拭，且无染尘埃”的基础之上，价值投资的道理，大家都知道（市场先生、买股票就是买公司、市场先生），剩下的就是在实践中反复运用和思考，芒格所说“比求胜的意愿更重要的是做好准备的意愿“。只有做好准备的情况下，面对市场的极端情况，才能做出正确的选择，所谓做好准备，既包括了价值投资原理的重复复习和思考，也包括不断对自己所持有企业的加强了解，还包括一切”常识“。只有这样，我们才敢于在天上下金子的时候，不会被恐怖的情景所吓晕，喊上一辆货拉拉，把金子拖回家。

我想起了唐朝老师在虎年拜年帖中举了禅宗五祖弘忍大师考验神秀和慧能的例子，神秀写的偈语是“时时勤拂拭，勿使染尘埃”，慧能写的是“本来无一物，切勿染尘埃”，只要是常人都向往“本来无一物，切勿染尘埃”，能够做到“直指人心，见性成佛”的境界，但很可惜，能做到这一境界的人少之又少，在投资上，我甚至怀疑有没有这样的人存在，能够“一眼定胖瘦”，如果说有这样的人，相比较是“神”，我更倾向于是骗子。😄😄

例如巴神，每次开股东大会都自谦：“也许自己需要找个监护人”、“我负责为商业大满贯选手们拎球棒”。但我们别忘了，格雷厄姆曾经对《纽约客》的记者这样说他初见巴菲特时“问了他所想到的所有问题”并且“很快看出他时我此生见过最聪明的人“。他记忆力非常好，心算能力很强。

所以，连世界上最聪明的人每天都在不断的阅读，即使这样“剔除掉我们少数最好的交易，那我们的收益将会非常的平庸“。所以，我们有什么理由自满自足呢，我们自己需要认识到我们自己是平庸的、愚钝的。时刻保持对无知的敬畏，保持好奇心，但行好事，莫问前程，日拱一卒，方能不期而至。

②分众传媒三季度报点评

上周末分众发布了2022年三季报，本来是准备发布在上周的周报中，但考虑到去年，分众在11月1日发布了活动调研信息，也以为今年会有，但最后发现没有动静，也有可能我没有看见，所以emmm….

从三季报来看，只能说符合预期，既没有超预期的好，也没有超预期的差。

今年1～9月营业收入73.7亿元，相比较上年同期减少33%，三季度单季24.18亿相比较上年同期下降34%，环比2022年第二季度的19.13亿上升了26%。

今年1～9月扣非归母净利润19.51亿元，相比较上年同期减少51%，三季度单季8.71亿元，相比较上年同期下降39%，环比2022年第二季度的10.79亿元下降19%

因为成本刚性的原因，收入下降，从毛利率的角度来看，今年前三季度毛利率为61%，相比较去年的67%的毛利率略有下降。

受到疫情因素的影响，Q3的恢复速度较慢，根据CTR数据，22年1-8月广告市场刊例花费同比减少了10.7%，8月仍然有6.2%的下滑，未来经济的不确定性压制住广告主投放广告的积极性，也影响公司在核心城市广告的换刊，分众的营收、利润和宏观经济息息相关，这也是一有放松的“风吹草动”，分众的股价快速上涨的原因（猜测哈），这种宏观非我们能力所能控制的，所以我们没有必要将其作为考虑的因素，我们需要考虑的是：分众的竞争优势有无削减？我们也较为欣喜的发现：在梯媒方面，分众依然是打遍天下无敌手。

但从应收账款角度来看，三季度低于去年同期的32亿元，相比较去年同期的32亿元下降47%到17.63亿元，也相比较半年末的22.47亿元下降21%，具体原因为受到疫情的影响，收入有所下降，导致产生的应收账款也随之而下降。合同资产减值损失及应收账款信用减值损失合计3.4亿元，相比较2022年6月末的3.02亿元上升了0.3亿元，上升较不明显，说明应收账款恶化情况有限。

一年内到期的非流动资产31.95亿元，相比较半年末的该数据22.4亿元新增9.5亿元，主要是一年以内到期的三年期定期存款及应计利息，截止到2022年三季度末，分众所持有的货币资金+一年内到期的非流动资产+其他非流动资产+交易性金融资产=27.9亿元+39.58亿元+31.95亿元+20.37亿元=119.8亿元，这部分是分众的货币储备，相比较半年末的126.65亿元，略微下降了7亿元，相比较2021年12月末，依然增加了9亿元，拥有充足的货币储备，这是分众作为周期股能够在经济处于低谷时期活下去的底气。

从对外投资情况来看，相比较6月末，长期股权投资增加了1.22亿元，其他权益工具投资增加了0.66亿元，其他非流动金融资产减少3亿元，这部分所产生的公允价值变动与处置交易性金融资产取得的投资收益与P2中“持有交易性金融资产所产生的公允价值变动损益以及处置交易性金融资产所取得的投资收益本报告期的收益为-2.9亿元，大体一致，这部分损失的原因是因为市场波动，即基金类投资（分众所持有的有限合伙）所产生的公允价值亏损。

③古井贡酒三季度报点评

从营业收入角度来看，前三季度127.6亿元，相比较上年同期增加26%；从单季情况来看，第三季度37.6亿元，相比较上年同期增加21.58%。

从归属于上市公司股东扣非净利润来看，前三季度25.78亿元，相比较上年提升35%，从单季情况来看，第三季度6.89亿元，相比较上年同期增加22%

从营业收入与扣非净利润情况看，第三季度增速明显小于前两个季度增速，这一点，是白酒生产企业的共同点，在外部经济环境的影响下，白酒的销售量受到一定的影响。

应收账款融资科目相比较年初的5.45亿元、半年末的6.93亿元增加到三季度末的14.12亿元，根据唐朝老师的《手财》“应收账款融资指应收票据/应收账款转手后不用承担连带担保责任，计入应收账款融资“有以下三种情况：

（1）经营活动中产生的应收账款，如果打算坐等到期，计入应收账款科目，如果用于抵押、保理或者证券化，计入应收账款融资

（2）经营活动中收到的商票和银票，一般计入应收票据，如果打算用他们中途背书转让、贴现、抵押、保理或者证券化，计入应收账款融资。（是“打算、预计”目前还在企业的帐面上，如已经背书或贴现但尚未到期的应收票据需要额外列示

（3）非经营活动产生的应收账款和应收票据，通常直接计入应收账款融资

好的，我们现在看看增加的这部分属于什么？在半年报中，我们找到了应收款项融资全部为“银行承兑汇票”，“列报为应收款项融资的银行承兑汇票系出票行为具有较高信用的商业银行，那么意味着古井贡三季度所收到银票并转让的金额增加了14.12-6.93=7.19亿元，公司从接受现款转变为可以接受一部分银票，这本身就是一种销售政策的放宽，同时也佐证了三季度以来白酒的销售趋缓。

据中酒展今年8月发布的《2022年度酒商现状及发展报告》，今年1～6月，80%的白酒经销商库存严重，其中，约39.7%的酒商库存在5个月以上，3至5个月的也有33.6%，库存压力大到一定程度的时候，经销商就开始以低于厂商零售指导价甚至打款价开始向二级市场降价出售。

从合同负债角度来看，三季度末的合同负债37.63亿元，相比较半年末的34.27亿元增加3.36亿元，供应商打款依旧给力。

总体看，古井贡酒今年干的不错，三季度略有下滑也是瑕不掩瑜，是属于遭受到了恶劣的天气…目前的价格处于合理估值以下，我们持有的非常舒服。